# 长期持有者：链上数据里的囤币行为

> 比特币长期持有者（LTH）：155 天未移动的币，占比通常过半。四轮周期重复同一模式：熊市积累、顶部前分派。本文讲清指标口径、局限与它教的事。

长期持有者（Long-Term Holder，LTH）是链上数据的口径概念：把超过 155 天（约 5 个月）没有移动过的比特币，定义为「长期持有者供给」。这个口径由分析机构 Glassnode 确立，被行业广泛采用。它是最能刻画「囤币行为」的单项链上数据。

## 为什么是 155 天

统计上的选择：155 天的过滤被证明能有效区分「暂时没动的币」和「真正的持有行为」。低于这个期限的币称为短期持有者（STH）供给，通常是新入场的、对价格敏感的筹码。

注意口径的盲区：155 天不动的币也包括丢失的币（估计数百万枚）、矿工储备、机构冷钱包。LTH 是行为近似，不是「人的名单」。

## 十六年重复出现的模式

**熊市：LTH 供给上升。** 价格下跌，短期持有者割肉离场，币从新筹码转入长期持有者手里。每一轮熊市，LTH 供给占比都持续增长，通常占流通量的一半以上，深熊里达到 60%–70% 以上。

**牛市顶部前：LTH 供给下降。** 价格创新高后，长期持有者开始把筹码分派给新入场的买家。四轮周期的高点前，都记录到 LTH 供给的大规模下降。已实现利润（LTH 卖出获得的美元）在同一窗口飙升。

**周期切换：换手完成。** 顶部之后，短期持有者接过筹码承受深跌，LTH 在底部重新积累。供给在「耐心的人」和「着急的人」之间周期性转移。

这个模式在 2013、2017、2021 年三轮周期中重复出现。它的机制不难理解：能拿住币的人在价格高时最想卖，新入场的人在价格高时最想买。

## 相关指标

- **币天销毁（CDD）**：1 枚币移动 1 天 = 1 币天。10 天前买的币移动 = 10 币天。大量老币移动时 CDD 飙升，历史上多次与顶部重合——「老钱动了」。

- **休眠指数**：CDD 与交易量的比值，衡量移动的币有多老。

- **LTH 已实现利润**：长期持有者卖出时锁定的美元利润，牛市后期的关键观察项。

## 局限与误用

1. **顶部信号事后清晰。** LTH 分派的「异常值」在回看时清楚，实时判断分派还在早段还是已近尾声，没有统一标准。

2. **结构变化会扭曲口径。** ETF 托管、机构冷钱包都是长期不动的币，2024 年后 LTH 供给里混入了「永远不会卖」的成分，旧边界值需要重新校准。

3. **它是状态描述，不是预测工具。** LTH 告诉你筹码的年龄结构，不告诉你下周的价格。

## 这条数据真正教的事

LTH 数据十六年展示的是同一个事实：**比特币的回报向持有时间长的人集中。** 每一轮周期，把币从熊市拿进牛市的人获得了绝大部分涨幅；顶部接盘的是新入场的短期持有者。

这不是数据巧合，是供给结构的必然：总量恒定，谁先停止卖出，谁就锁定了稀缺性。对个人的可执行结论只有一条——持有期限是收益分布里权重最大的变量，大于买入时点，大于任何指标。

## 要点

- LTH = 155 天未移动的币，占比通常过半；包含丢失币与冷钱包，是行为近似。

- 模式四轮重复：熊市积累（LTH 上升）→ 顶部前分派（LTH 下降）→ 周期切换。

- 相关指标：币天销毁、休眠指数、LTH 已实现利润；ETF 时代口径需要重新校准。

- 数据的核心结论：回报向持有期长的人集中，持有期限是收益的最大变量。

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*本文只讨论事实与方法，不构成投资建议。*

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原文：https://blog.btchao.com/post/bitcoin-long-term-holders