长期持有者：链上数据里的囤币行为

长期持有者（Long-Term Holder，LTH）是链上数据的口径概念：把超过 155 天（约 5 个月）没有移动过的比特币，定义为「长期持有者供给」。这个口径由分析机构 Glassnode 确立，被行业广泛采用。它是最能刻画「囤币行为」的单项链上数据。

为什么是 155 天

统计上的选择：155 天的过滤被证明能有效区分「暂时没动的币」和「真正的持有行为」。低于这个期限的币称为短期持有者（STH）供给，通常是新入场的、对价格敏感的筹码。

注意口径的盲区：155 天不动的币也包括丢失的币（估计数百万枚）、矿工储备、机构冷钱包。LTH 是行为近似，不是「人的名单」。

十六年重复出现的模式

熊市：LTH 供给上升。 价格下跌，短期持有者割肉离场，币从新筹码转入长期持有者手里。每一轮熊市，LTH 供给占比都持续增长，通常占流通量的一半以上，深熊里达到 60%–70% 以上。

牛市顶部前：LTH 供给下降。 价格创新高后，长期持有者开始把筹码分派给新入场的买家。四轮周期的高点前，都记录到 LTH 供给的大规模下降。已实现利润（LTH 卖出获得的美元）在同一窗口飙升。

周期切换：换手完成。 顶部之后，短期持有者接过筹码承受深跌，LTH 在底部重新积累。供给在「耐心的人」和「着急的人」之间周期性转移。

这个模式在 2013、2017、2021 年三轮周期中重复出现。它的机制不难理解：能拿住币的人在价格高时最想卖，新入场的人在价格高时最想买。

相关指标

• 币天销毁（CDD）：1 枚币移动 1 天 = 1 币天。10 天前买的币移动 = 10 币天。大量老币移动时 CDD 飙升，历史上多次与顶部重合——「老钱动了」。
• 休眠指数：CDD 与交易量的比值，衡量移动的币有多老。
• LTH 已实现利润：长期持有者卖出时锁定的美元利润，牛市后期的关键观察项。

局限与误用

1. 顶部信号事后清晰。 LTH 分派的「异常值」在回看时清楚，实时判断分派还在早段还是已近尾声，没有统一标准。
2. 结构变化会扭曲口径。 ETF 托管、机构冷钱包都是长期不动的币，2024 年后 LTH 供给里混入了「永远不会卖」的成分，旧边界值需要重新校准。
3. 它是状态描述，不是预测工具。 LTH 告诉你筹码的年龄结构，不告诉你下周的价格。

这条数据真正教的事

LTH 数据十六年展示的是同一个事实：比特币的回报向持有时间长的人集中。 每一轮周期，把币从熊市拿进牛市的人获得了绝大部分涨幅；顶部接盘的是新入场的短期持有者。

这不是数据巧合，是供给结构的必然：总量恒定，谁先停止卖出，谁就锁定了稀缺性。对个人的可执行结论只有一条——持有期限是收益分布里权重最大的变量，大于买入时点，大于任何指标。

要点

• LTH = 155 天未移动的币，占比通常过半；包含丢失币与冷钱包，是行为近似。
• 模式四轮重复：熊市积累（LTH 上升）→ 顶部前分派（LTH 下降）→ 周期切换。
• 相关指标：币天销毁、休眠指数、LTH 已实现利润；ETF 时代口径需要重新校准。
• 数据的核心结论：回报向持有期长的人集中，持有期限是收益的最大变量。

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本文只讨论事实与方法，不构成投资建议。