链上数据：读懂比特币公开账本

比特币账本完全公开：每一笔交易、每一个地址的全部历史，任何人随时可查。链上数据行业做的事，就是把这些原始记录汇总成指标。这是股票市场没有的能力——上市公司的真实持仓和资金流向不可见，比特币全部可见。

账本怎么读

比特币使用 UTXO 模型：账本记录的不是「账户余额」，而是一笔笔可花费的「输出」。你的 1 枚比特币在账本上是一个 UTXO，转账时整个 UTXO 被消耗，找零回到自己。这个模型让每一枚币的来源和去向都可追溯——链上分析的基础。

地址不等于用户：一个人可以有无数地址，一个地址（如交易所热钱包）后面可以是上千万人。所有链上分析都带着这个近似。

常用指标

活跃与使用类

• 活跃地址数、每日交易数：网络使用量的粗测。
• 已实现交易量：剔除了同一枚币反复转账的「真实结算量」。

估值类

• MVRV（市值 / 已实现市值）：已实现市值按每枚币最后一次链上移动时的价格计价。MVRV 高，说明整体持仓浮盈多（历史上 >3 多次对应顶部区域）；MVRV <1，说明整体浮亏（历史上多次对应底部区域）。
• SOPR（花费输出盈利比）：当天移动的币平均是盈利卖出（>1）还是亏损卖出（<1）。深熊底部常出现「所有卖家都亏着卖」的极端值。

持有类

• 长期持有者供给：超过 155 天未移动的币占比。熊市增长、牛市顶部前分派，见《长期持有者》。
• 休眠/币天销毁：老币移动时飙升，历史上多次与顶底重合。

流向类

• 交易所流入/流出、交易所余额：见《交易所余额》。
• 矿工流出：矿工出售行为，见《矿工与算力》。

在哪看

• 区块浏览器（查单笔交易、单地址）：mempool.space、blockstream.info。免费，无需注册。
• 汇总指标平台：Glassnode、CryptoQuant 等。核心指标免费，深度指标付费。
• 节点：跑一个自己的节点，原始数据全部在手。

数据的能力边界

1. 归因不可靠。 「交易所余额下降 = 看涨」这类推理建立在地址标签的准确性上，而标签是推断。同一笔资金可能是用户自托管、机构调仓或内部转账。
2. 指标会互相矛盾。 MVRV 说顶部临近，交易所流出说积累继续——两个都可以是对的。
3. 历史模式会失效。 所有链上指标的有效性来自前四轮周期的重复，ETF 时代的市场结构变了，边界值需要重新校准。
4. 数据是证据，不是答案。 链上数据回答「现在整体持仓者处于什么状态」，不回答「价格明天涨还是跌」。

要点

• 账本全公开，UTXO 模型使每枚币可追溯；地址 ≠ 用户是一切分析的近似前提。
• 核心指标三类：使用量（活跃地址）、估值（MVRV、SOPR）、持有（长期持有者供给、休眠）。
• 免费工具够新手用：区块浏览器查交易，分析平台看汇总。
• 链上数据描述持仓者状态，不能预测短期价格；单一指标不可单独作为决策依据。

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